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Secuencia de riesgo de retorno: ¿Te sientes con suerte?

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Sé lo que estás pensando. Estás pensando: “¿Disparó seis tiros o sólo cinco?” A decir verdad, me olvidé de mí mismo en toda esta emoción. Pero como esta es una Magnum .44, la pistola más poderosa del mundo y te volará la cabeza, tienes que hacerte una pregunta: “¿Me siento afortunado?” Bueno, ¿Lo haces?
–Harry Callahan, Película “Dirty Harry”

Activo vs. pasivo: el viejo debate que no tiene en cuenta los problemas reales

Una de las discusiones más comunes y a menudo acaloradas entre los inversionistas es sobre la inversión activa versus la pasiva. Los inversores pasivos argumentarán que, como la mayoría de los gestores activos no superan sistemáticamente su punto de referencia, los inversores deberían simplemente comprar un fondo indexado y considerarlo como algo bueno.

La multitud pasiva incluye algunos nombres de peso pesado como los fallecidos Bogle, Ellis y Burton y familias de fondos como Vanguard y Dimensional Fund Advisors.

Los indexadores pasivos creen que los mercados son eficientes y que el objetivo de cada inversor debería ser captar los rendimientos del mercado al menor costo posible.

Reconozco que: a) la mayoría de los gestores no superan sistemáticamente su punto de referencia y b) los mercados son generalmente eficientes. Pero, ¿significa esto que creo que los inversores deberían seguir simplemente un enfoque simple y pasivo? No. ¡No! ¡Mil veces no!

He creído y discutido por mucho tiempo que todo el argumento de pasivo versus activo no tiene sentido y es sólo ruido en comparación con los grandes temas en cuestión. Esos temas son: a) los inversores necesitan ahorrar más de lo que gastan para poder acumular suficientes activos para el futuro; y b) que la inversión, es decir, los rendimientos del mercado, son aleatorios, y que la secuencia o distribución de retornos del mercado es de absoluta importancia crítica para la planificación de las inversiones.

La suposición clave que hacen los que creen en la inversión pasiva es que los rendimientos del mercado serán adecuados para cumplir los objetivos financieros del inversor. Tal vez lo hagan, pero tal vez no.

Desafortunadamente, tal enfoque deja mucho al azar. El futuro es, después de todo, desconocido.

Varios factores entran en juego cuando se elige un enfoque de inversión pasiva. El tiempo es uno de ellos. Las instituciones están menos preocupadas por el tiempo ya que ven su horizonte de inversión como algo perpetuo y continuo. Además, las instituciones suelen beneficiarse de un flujo constante de nuevas contribuciones de inversión.

La valoración del mercado es otro factor importante – uno que exploraré por separado en un futuro post.

La importancia del tiempo

Sin embargo, para un individuo que primero debe ahorrar y luego depende de esos ahorros para crecer y alcanzar sus metas financieras futuras, la importancia del momento oportuno no puede ser exagerada.

Si bien la secuencia del riesgo de retorno puede aplicarse tanto en la etapa previa como posterior a la jubilación, es en esta última donde tiene mayor impacto, ya que las personas suelen vender activos para mantener su estilo de vida.

He aquí un par de ejemplos de dos individuos que se jubilan con la misma suma de dinero, y cada uno de ellos se lleva el 4% del valor de la cartera para gastos de subsistencia.

Resultados del mercado con y sin un retiro anual del 4% al final del año para el período 1980-1992.

Resultados del mercado con y sin un retiro anual del 4% al final del año para el período 2000-2012.

Para el inversor que se retiró en 1982, vivió casi dos décadas en las que el rendimiento medio fue casi el doble del promedio del mercado a largo plazo. Este inversor habría disfrutado de la capacidad de recibir una distribución creciente de su cartera y tener más de lo que empezó con casi dos décadas después.

Un inversor que tuvo la desgracia de jubilarse en 2000 tuvo una experiencia muy diferente a la de un inversor que tuvo la suerte de jubilarse en 1982, justo en la cúspide de uno de los mayores mercados alcistas de la historia.

El segundo inversionista habría estado en una batalla por la supervivencia de la inversión. Lo que el accidente tecnológico de 2001-02 no diezmó, la crisis crediticia y los descensos del mercado de 2008-2008 probablemente sí lo hicieron. Después de una década, el promedio de retorno para nuestro desafortunado inversor habría sido de 0% – y si este inversor tenía que vender activos en el camino para complementar su estilo de vida, sus resultados probablemente serían peores.

Mucho peores.

Estas son dos experiencias diferentes en las que la única diferencia es donde un inversor está ubicado en el tiempo de los retornos del mercado.

Otra excelente ilustración de esto proviene de un artículo del Dr. Wade Pfau, quien ha escrito algunos excelentes trabajos en el área de la planificación de los ingresos de jubilación.

En el ejemplo que da el Sr. Pfau, muestra el siguiente cuadro con los resultados de las inversiones de 151 hipotéticos inversores diferentes que ahorran exactamente la misma cantidad de dinero y experimentan exactamente el mismo rendimiento medio. La única diferencia es cuándo comienza el inversor y, por lo tanto, qué secuencia de rendimientos experimenta el inversor.

Aunque podían esperar una riqueza igual a 10 veces su salario, los resultados oscilaban entre un mínimo de 2,98x y un máximo de 27,7x. La diferencia de resultados sólo se explica por el orden en que se produjeron los rendimientos.

Citando al Dr. Pfau:
“¡Esta es la secuencia de riesgo de retorno! La gente es más vulnerable a los rendimientos experimentados cuando sus carteras son más grandes porque un determinado porcentaje de cambio tiene un mayor impacto en la riqueza absoluta. Una gran caída de la cartera al final podría acabar con todas las ganancias de la cartera de los primeros 25 años de la carrera de uno.”

Esto, lectores, es por lo que soy tan firme en que una política de inversión prudente debe incluir una gestión activa del riesgo, y por lo que incorporo un proceso de gestión del riesgo en todo lo que hago. Para un inversor que experimenta una pérdida significativa de su cartera al final de su ciclo de inversión, es muy posible que nunca pueda recuperarse totalmente y, por lo tanto, no pueda experimentar el estilo de vida de jubilación que había planeado.

Como ninguno de nosotros sabe cuáles serán los futuros rendimientos del mercado, nuestra única otra opción es asegurarnos de que seguimos un enfoque que pueda proteger razonablemente nuestra cartera de grandes pérdidas.

El argumento activo vs. pasivo centra su atención en si sus rendimientos son o no “tan buenos como el punto de referencia”, pero no dice nada sobre si los rendimientos del punto de referencia en sí serán adecuados en magnitud o en una secuencia que asegure el cumplimiento de sus objetivos de inversión.

Dado que los inversores no pueden elegir el momento en que invierten y se jubilan, ya que esto se determina al nacer, preferimos un enfoque activo con el objetivo de reducir al mínimo los riesgos de pérdidas y maximizar las ganancias al alza, independientemente del momento en que el inversor esté invirtiendo.

Así que la próxima vez que alguien te sugiera que deberías ir a comprar un fondo indexado, pregúntate:
“¿Te sientes afortunado? Bueno, ¿te sientes…?”

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